投资组合理论：怎样构建有长期收益的投资组合

投资组合理论：在获得同样收益的情况下，波动越小，说明你的投资水平越高；同样，在同样波动的情况下，你获得的收益越大，你的投资水平也就越高。

这说明，我们要让自己的投资标的波动小，收益大，这才是好的投资组合的表现。表面上看，这好像是一个悖论，其实不然，波动大小是一个相对的概念，你如果买入的成本低，那么在你看来，负向波动就相对小，而正向波动就比较大，那投资收益当然高呀。比如A50你在2块钱买入的，即使现在2.8元，你的内心也不会起波澜的，你在持股的过程中，是不会觉得艰险的，反而是踏实平和感，并耐心地期待牛市。

所以，投资组合对于我们普通投资者的主要意义是，你对自己投资波动控制得越好，你就越有可能把投资这件事长期地坚持下去。

否则如果路程太过起伏，很有可能你不是频繁反复地交易，落入择时的陷阱；就是受不了心情的波动，干脆中途放弃了。所以不管你的投资风格如何，波动性都是一个需要关注的东西。

在投资市场上，有一个管理波动和风险的指标，投资组合的最大回撤，比如，你买了1000元的股票，最高涨到了3000元，现在又跌到了1150，那么这个最大回撤是（3000-1150）/3000=61.6%，也就是从最高点到现在的跌幅。

行为金融学专题研究了“损失厌恶”的认知偏差，这个指标的定义非常符合这个偏差，也就是，账面亏损带来的痛苦，要比账面上盈利带来的快乐感受要强得多。比如，你本来赚到了10万元，结果又大跌，你浮盈5万，你不会为赚了5万而开心，而会认为是亏了5万，并为此十分痛苦后悔。

有很多学术研究显示：

投资跌幅在20%以内，投资者通常可以接受；跌了20%～40%，人们会觉得损失惨重，如果跌掉40%～50%甚至更多的时候，大部分人的心理防线基本就被击破了，这时候他们往往会选择割肉离场，把账面上的亏损变成真正的亏损。

因此，对我们来说，一个理想的投资组合，就是在管理最大回撤的基础上，获得长期回报。

你可能会问，最大回撤是什么造成的呢？

有人还真对此做过专门研究，结果同样反直觉。

是不是可以这么理解，不管我们做什么投资，本质上都是在做三件事：资产配置、市场择时和投资品选择。

真相是什么呢？

1986年，三位著名学者在一篇论文里提到：投资组合回报的波动性，有93.6%都是由资产配置决定的。而市场择时和产品选择的贡献可以忽略不计。

无独有偶，1991年，另外三位学者也得出相似的结论：投资组合回报的波动性有91.5%是被资产配置决定的，其他两项因素可以忽略不计。

也就是说，资产配置决定投资回报的波动性，而选择时机和投资品居然靠可以不考虑。

搞清楚反直觉的真相，可以对投资产生巨大的帮助。

徐杨在《新全球资产配置白皮书》里，他对美国股市进行了深入研究，提出这样一个结论：

1980年至1997年，美国有58%的股票，跌幅曾经超过50%，6只股票，最大跌幅在10%以内。1998年至2015年，美国有超过86%的股票的跌幅超过50%，2只股票最大跌幅在15%以内。

所以，选择时机和选择个别的股票，从长期看，对投资组合波动，包括对最大回撤，都影响很微小。你的组合里有多少种相关性比较低的大类资产，才是最重要的。比如我就配置了房产、基金、国债，他们之间简直不相关，所以，我能睡得踏实，投资组合的波动性被管理在比较小的范围，而且长期来看，我有租金收益和股权收益，获得了一定的回报。

记住这个结论，投资账号中的资产配置决定的是90%以上的收益波动幅度，而不是收益本身。

一般来说，在我们中国人的投资组合中，房产投资占比最大，当你经济条件改善时，要注意做好大类资产的配置。我们在投资时，把房地产和股票、基金都要配置一点，如果资金实力雄厚，海内海外的资产也要注意分散配置，这才是降低波动性的好的投资组合。

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