我国股指期货贴水现状

在交割日之前，股指期货贴水围绕现货价格上下波动，并随着到期日的临近呈现收敛状态。期货与现货之间出现一定的基差是是一种正常现象。

假设市场参与者是理性的，并允许套利，投资者究竟是持有期指还是现货，取决于其持有成本的高低。持有成本是因融资购买现货资产所需支付的融资成本(无风险利率r)减去持有现货资产而取得的收益(红利率q)剩余的成本部分。持有成本越高，现货价格应该越比期货价格低，否则没有人愿意持有现货。

基差的扩大，意味着临近交割日时期货价格回归现货指数的套利空间也会随之增大，套利交易所能获取的利润也就越丰厚。由于正常情况下时间成本的存在，理论上股指期货贴水会出现升水现象，合理的升水意味着投资者信心充足，后市看涨，股指期货贴水则相反。所以基差对预测行情有一定辅助作用，而这也是期货的价格发现功能的一种体现。但理论上，在结算日当天，期货价格必定等于现货价格，否则将存在套利机会，使期货市场的交割和现货价格趋同。

然而在现实中，由于股指期货与股票指数现货的价格在流动性、交易成本、投资者结构以及对信息的反应速度等因素上均存在差异，期现价格会偏离长期均衡，此时即为投资者的套利机会，可以通过套利交易在期货和现货市场中做反向交易使得价格差被逐渐弥补，进一步回归无套利区间。而国内外的研究均表明，股指期货由于其保证金交易、无卖空限制及T+0交易等优势，往往能更及时地根据市场信息调整价格，避免了现货交易的时滞影响，使得其定价效率要高于现货市场。因此常规来看，股指期货的偏离幅度不会过大，即便某种特殊因素致使发生深度股指期货贴水，一般也不会呈现长期趋势。但我国股指期货市场2015-2016年间的实际发展却和这一理论判断相距甚远。

从交易日来看，我国的沪深300股指期货自2010年4月16日上市交易以来至2014年底期间，有65%的交易日都处于升水状态。而从交易月份来看，虽然在每年的5-7月间股指期货也会出现正基差的收敛乃至下跌为负值的情况，但是据统计仍有74%的月份基差均值为正。然而自2015年4月中证500和上证50期指推出后，股指期货市场出现了多品种深度股指期货贴水长时间占据市场主导的现象，并且日益严重。

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