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美股崩盘会引发大萧条吗?

2020-03-20 16:42:48来源:熊鹏作者:全球宏观投机栏目:新经济人已围观

简介美股暴跌一定导致经济衰退吗?达里奥类比30年代的说法可信吗?除了疫情传播是否可控以外,当前市场最担心的就是美股暴跌是否引发或者加深全球进入经济衰退,甚至类似30年代大萧条的

美股暴跌一定导致经济衰退吗?达里奥类比30年代的说法可信吗?

除了疫情传播是否可控以外,当前市场最担心的就是美股暴跌是否引发或者加深全球进入经济衰退,甚至类似30年代大萧条的悲观前景?

这个看法也是达里奥先生最近一个广为流传的看法,他认为当前的全球环境与30年代的相似性在于:不少经济体面临沉重的债务压力;经济减速引发社会不安,主要是民粹主义兴起,挑战现有既得利益和政治秩序;大国兴起,守成国与挑战国开始进入贸易战等初级对抗形式。

严肃的回应上述问题需要很详细的论证。限于时间,我只能非常粗略的说一下思考过程和关键证据。

美股崩盘会引发大萧条吗?

美股暴跌是提前反应了全球经济衰退吗?

我可以非常确认的说,不是。从1915年米歇尔出版《论商业周期的性质》一书以后,利用经济领先指标的方法对经济拐点的预测已经取得了非常好的效果,尤其是二战以后,基本上可以提前3~6个月相当准确的预测美国经济的主要拐点,甚至在1990年准确预测了1991年因为海湾战争引发的经济短期衰退。

而这一次,从所有经济先行指标看,美国进入经济衰退的概率都极低。我编制的全球26国经济周期先行指数中绝大部分国家到2月份都保持在非常好的位置,美国经济周期虽然稍有回落,但是不到引发衰退的程度。

本轮美股暴跌的性质

本轮美股暴跌是一连串偶发事件引发的市场崩溃,与1987年有类似的地方,但同时经济的基本面其实比87年更好。我只能非常简单的总结一下本轮美股暴跌的原因和过程,我把它简单归结成四个冲击。

美股内在具备调整要求,因为2019年以来美股缺乏一个像样的调整。疫情在欧洲和北美的传播触发了这个调整(读者注意中国疫情发展并未引起美股调整),这个调整的幅度实际上完全取决于民众对于疫情是否可控的预期。一开始,欧美市场普遍认为这是一个类似2003年SARS的小型流行病,市场和政府都掉以轻心。

所以,股票调整的第一阶段,很快就有企稳迹象,此时标普下跌大约10%,非常符合标普一般的调整规律,市场也出现了明显的调整结束信号,美股在周五晚大力拉升,多头重新进入市场。这算是第一个冲击,即疫情初期冲击。

但是,此时发生了俄国与沙特的原油价格战。这直接引发了第二天全球金融市场因为原油价格暴跌出现的广泛抛售行为,这个行为让很多券商开始收紧杠杆以应对客户爆仓行为,但收紧杠杆的行为触发了另外一轮抛售股票(大部分投资者的账户股票和商品是在一起的)。并且,引发了市场对于美国能源类高息债公司的担忧,这一轮抛售非常猛烈,但是原油价格的调整却几乎是一步到位。所以对市场的冲击可以理解成为是一次性的。

第三轮冲击来自川普漫不经心的谈话。此时疫情已经开始明显在美国快速传播,进入了正常的加速期,此时美国政府应该非常严肃的对待疫情,进行全国动员了。川普的谈话极大挫伤了市场信心,认为美国对疫情防控严重准备不足,从而引发第三轮冲击,中间还穿插了美联储第一次紧急降息,这次降息是完全浪费了弹药,因为市场此时关心的是疫情是否可控,同时疫情才刚刚进入快速传播,降息的效应几乎为零;直到川普宣布国家紧急状态,市场的情绪才初步稳定下来,美股大涨;

第四轮冲击来自美联储周日的再次紧急降息。经过前三轮冲击后,市场情绪已经处于崩溃状态,此时容不得任何不确定性,但是美联储好心办坏事,周末紧急降息,股指瞬间跌停。很多人不理解,其实这是市场最典型的反应,在恐慌中,市场惧怕任何突发的,看似不确定的东西,尤其是这个新的东西可能引发坏的联想(比如市场认为美联储知道更多坏消息)。

这四轮冲击一共导致了美股下跌30%,就像一场接力赛,每个冲击都送美股往下走一程,直到现在,市场信心依然脆如蝉翼,稍微的反应不当,就会导致市场进一步下跌。而此时,政府应该尽量少表达对市场的关心,市场反而会自己寻找到一个合理的底部。

接下来的前景

有好有坏,完全取决于疫情导致经济停滞持续的时间。如果持续时间长,那么全球会进入到一个可怕的深度衰退,同时持续时间很长,系统脆弱性的国家会遭遇相当大的压力,甚至改变经济长期轨迹,引发严重的社会后果;但是如果类似中国和韩国,持续时间相对有限,那么,对经济的冲击就是一次性的,并不影响经济的长期趋势。就目前中国、韩国、新加坡和意大利的经验看,我还是倾向于后者,即是一次非常严重的冲击过程,但不会带来严重的经济政治后果。但是这一切都取决于疫情对经济破坏的时间长度,以及各个政府应对的方式。

会进入大萧条和黑暗三十年代吗?

我完全理解达里奥的担忧,但是他可能错误的比拟了时代特征。30年代的国际背景是希特勒崛起,而希特勒的战争计划是早在计划之中,针对英法的复仇计划,德国本身的扩张计划一直是纳粹党崛起的根本,它只会沿着这条路走下去。这和今天全球格局已经大相径庭,昨天美联储还与韩国、日本等央行进行紧密合作,进行货币互换,从而减轻美元短缺,当下国际社会依然有合作的畅通渠道。

经济衰退必然引发政治不安吗?这完全是错误的看法。1970年代以后,全球很多国家都进入过经济衰退,但是绝大部分国家都保持了社会和政治稳定,这是因为现代社会已经具备部分的自我完善功能,尤其是照顾社会底层的弱势群体,做到有尊严的贫穷。

最重要的是,人类已经从1929年和2008年学习到太多经验,学会了将市场崩溃引发的资产负债表衰退效应降低到最低的方法,那就是提供足够流动性帮助经济主体克服当下困难,维持生产和就业的相对稳定,这就是今天中国和美国正在发生的事情,尤其是美国,昨天晚上通过的新一轮救助方案,力度超乎想象,这有效的确保了市场恐慌不至于蔓延成为通缩式去杠杆。

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