2020年，跟着外资买A股

不要预测短期市场行情，要做长期持有。

今年地产行业集体出现一大幻觉：调控是不是要放松了？

随着中央政治局会议、中央经济工作会议、住建部会议接连定调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，才让老百姓打消了这一幻想。

不仅是房地产，细数市场上几大投资选项，也都或多或少带着点不让人放心的因素：

①股市头顶两朵“乌云”。相较于去年近25%的A股市值下跌，2019年股市的上涨来自市场情绪的好转，然而在宏观环境，两朵“乌云”的影响也正在逐步显现，一朵是中美贸易摩擦，另一朵则是中国经济短期压力以及经济结构调整的阵痛。

②股权投资击鼓传花终结。过去几年的资产泡沫化时期，投资机构的主要收益并非来自企业内生增长，而是其估值倍增，如今潮水退去，二级市场的估值大幅缩水。现在C轮、D轮、E轮进去的投资人万分焦虑，解套之日遥遥无期。

③P2P之死基本盖棺定论。11月，高层一锤定音——网贷整治以退出为主要方向，随后湖南、山东、重庆、四川相继宣布取缔全部不合规的P2P机构，全国范围内的行业清退工作还在进行。

④理财产品收益逐年走低。央行基准利率已处在历史低位，三四年前的理财产品回报率平均在8—10%，现在则掉到了3%左右，并且大趋势依然向下。

相较往年，2020年的资产配置难度明显提高了一个等级，纵观市场上的投资产品，能够算得上稳当的屈指可数。

种种现象背后，是与过去40年爆发式经济增长截然不同的经济状况，企业家、投资人急需转变对待货币与投资的基本态度。

究竟有哪些因素在影响明年资本市场？我们该怎样转变投资的方向和策略？更具体点说，2020年该怎么投？

带着这些疑问，我们去请教了企投会的管清友、浦永灏、杨文斌、邓伟岩、陈李5位大咖导师，他们将从国内乃至全球的视野，俯视今天的投资环境，同时站在微观的角度，告诉你还能抓住哪些机会。

1、经济形势到底怎么了？

浦永灏：企投会导师，伯瑞财富创始合伙人，香港中国金融协会副主席

新常态的经济特征：低增长、低通胀、低利率

从全球的角度来看，上世纪80年代到90年代，甚至在2000年左右，全球经济增长基本平均在4%左右，现在只有2%。

在低增长的同时，全球还出现了低通胀。“通胀”可以理解为去除季节性变动的核心价格指数，低通胀也就是说3C、衣服等产品的价格在往下落。

当然中国的情况有点不一样，虽然中国历来进行了大量基础建设，但是由于大量发行货币，造成房地产价格大幅度上升后在高位徘徊。另外产能过剩，增长放慢，加上人口老化，产品供过于求，西方通缩的情况也会慢慢出现在中国。

除此之外，今天全世界还出现了利率下降、甚至是负利率的情况。人均寿命提高，需要更多的储蓄，还会进一步拉低利率。

管清友：企投会学术委员，如是金融董事长、研究院院长

今天的中国像1980年代末的日本

在保持长时间的高速增长后，中国的增长趋缓也是可以预见的事情，未来5到10年，经济增长速度在5%—6%之间是一个大概率事件。可以说我们正处在“历史的转弯处”，这是一个中性词，没有悲观乐观、褒贬的意思，就是一个客观的描述。

中国现在的情况和日本的1980年代末、韩国的1990年代特别类似，面临在增长和结构之间做选择的问题，或者说怎么样把短期的增长和长期的结构问题匹配好。其中的要点就是如何避免日本的教训，能够像韩国一样实现人均GDP的持续上升。

陈李：企投会导师，东吴证券首席经济学家、副总裁

外资将改变中国资本市场的结构

参与A股市场投资，与其追逐个人投资者、监管层或者各种热门主题，还不如去观察什么是改变中国资本市场结构的决定性力量，这个力量我认为是海外资本。

我有两个结论：

①到今年年底为止，所有海外资本持有的A股市值等同于全部国内公募基金。

②5年以后，所有海外资本持有的A股市值相当于公募基金，以及社保、保险和私募的总和。

散户来了又走，走了又来，外资则是持续进来，并且它的市值规模、交易占比会越来越大，大到一个完全不能忽视、甚至对抗的程度。

而从历史经验看，任何一个市场在被纳入全球资本市场的过程中，相当多股票的定价权都会由外资来主导。换句话说，外资的视角、选股标准，会对现有的A股市场产生深刻的影响。

2、2020年，资产该如何分配？

邓伟岩：企投会学术委员，企投会财富管理学术委员，天风证券财富中心总经理

①不要忽视固定收益，这种资产好转让，而且比较稳定，它现在在整个市场的占比已经达到了近80%。只要用科学的方法去判断，每年有10%的收益，七年翻一倍也是不错的。目前有央企和地方政府信用的平台是最好的选择，其次是Top20的大地产商的房地产项目。

②2020年年底，二级市场差不多到底部慢慢抬升，但是不会进入牛市，来不了那么快，只会慢慢地往上涨。

③可预见的两年之内，除非是一线城市最核心的地段、有特别好的机会或者自己要住，否则作为纯投资行为，我对房地产的投资会非常谨慎。一线城市核心地段房产不会跌，还会慢慢地涨，但涨幅有限，而且我认为它的流动会有问题，只能赚一个估值，实际上赚不到钱。

陈李：企投会导师，东吴证券首席经济学家、副总裁

对外资来说，在任何市场上都要找到全球最优质的公司。它是以全球范围内选美的比较标准来选择资产，而不是在某一个省、某一个国家去选。

那么外资来中国能找什么样的公司？其实就这两类行业的公司：消费和制造。

①没有人会否认中国人多这一点，我们有14亿人口，是全球人口最多、中产阶层规模最大、总量财富增长最快的市场，在这里面一定会成长出很大的消费品公司。

②中国从1993年不足全球工业产值1.1%占比，到现在占全世界工业产值的29.7%，可以说中国已经有一批企业具有很强的制造业能力和水平。

我们一直很纳闷，为什么外资天天买白酒、天天买家电，无聊不无聊，其中的原因就这么简单，这是它在全球配置最优秀公司的手段和策略。

浦永灏：企投会导师，伯瑞财富创始合伙人，香港中国金融协会副主席

①从国际资产配置来看，美国长期国债作为一种避风险的安全资产的持仓是必要的，只是量的考虑，是5%还是10%。

在经济不好或者发生金融危机的时候，美国长期国债是最安全的资产。问题是你要考虑今后的经济、政治是越稳定还是越不稳定，就像今年，多事之秋，美国国债成了一个安全的资产。

②美金很大程度取决于欧洲的情况，因为有70%的美金指数是欧元在驱动，也就是欧洲跟美国的相对关系在驱动，到底是你强还是你弱。我个人觉得美金的强势还没有结束，因为目前全球民粹主义愈演愈烈，贸易纷争此起彼伏。

杨文斌：企投会导师，原平安、太平洋保险公司CIO，台大客座教授

①当你判断利率要往下走的时候，最好的投资就是买国债基金，因为债券的分母是利率，利率变小的时候，整个值就变大了，所以价格往上走。所以债券基金的投资经理看的不是利息，而是利率的方向。

②当你判断经济可能不好的时候，可以投资三个资产：不良资产、二手PE和黄金。

这两年不良资产会不断开放购买，这个时候投资靠谱的不良资产基金的收益率应该有15%左右。二手PE指的是已经成立、管理人主动寻求退出的PE基金，它的好处是在今天购买的时候知道该基金投资的情况。

世界上多数成功的投资人，给出过同样的告诫：不要预测短期市场行情，要做长期持有。

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