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错过腾讯、茅台?A股这几十家百倍股别错过

2019-12-08 13:24:16来源:新财富作者:鲍有斌栏目:股票人已围观

简介在国民经济中占据举足轻重地位的央企,绝大多数成立于1949年后;但也有特例,比如鞍钢集团,就成立于1948年。新中国成立70周年,央企几乎都与百年老店无缘,国有大行中国银行和交通银行

在国民经济中占据举足轻重地位的央企,绝大多数成立于1949年后;但也有特例,比如鞍钢集团,就成立于1948年。新中国成立70周年,央企几乎都与百年老店无缘,国有大行中国银行和交通银行却有百年之久。

中国百年老店不过千余家,成为上市企业更是凤毛麟角。为数不多百年老字号上市企业,主要集中在中药和白酒两个行业,上市后股价平均涨幅却碾压大盘。A股百倍以上涨幅共有29家,老字号占6家,贵州茅台就成就275倍涨幅壮举。中国百年老店想成为新网红,其实不易。

打造百年老店,是许多创业者的梦想。对于投资者,经历时间洗礼的百年老店,是否因为竞争力的稳定而更有价值?

根据商务部网站信息,国内荣登“老字号”的企业大约有1100余家。新财富统计发现,创立时间超过百年的A股上市公司,不到30家,剔除央企和国有大型金融企业,只有23家。其中,中医药和酿酒板块企业占大头,不仅股价涨幅跑赢大盘,平均分红率也是领先A股,堪称较受青睐的投资标的。

01 错过腾讯?A股也有几十家百倍股

宣称要活102年的阿里巴巴集团(09988.HK/BABA.NYSE),创立已有20年,美股上市5年多后再挂牌港交所,股价涨幅超过1.9倍,当前市值大约5200亿美元左右,日本软银和雅虎的投资收益几百倍上千倍,二级市场投资者也能分一杯羹,算是喝到汤。同为科技股代表,港股长期“股王”腾讯控股(00700.HK)2004年6月登陆港交所,至2019年11月26日,累计涨幅为479倍,其市值稳居阿里巴巴集团之后,成为中国第二大市值公司。

腾讯上市以来479倍涨幅,让二级市场投资者眼热,但在A股,也有几十家百倍股。现炙手可热的贵州茅台,股价已经涨至1100元以上,上市以来累计涨幅为275倍,足可比肩腾讯。格力电器、万科A、福耀玻璃更有千倍涨幅的骄人记录,对于价值投资者来说,无论新经济代表公司还是传统企业,均有百倍收益机会。

老字号上市企业涨幅超过百倍,并非只有贵州茅台,还有泸州老窖和五粮液等。A股中老字号自然是稀有物种,从行业分类来看,23家老字号企业,有8家是医药类,且基本都是中药企业;有11家属于酿酒业,除张裕A、通葡股份外,其余9家都是白酒企业,还有3家属食品行业。老凤祥则是珠宝首饰行业独一份,上海家化也是唯一日化企业(表1)。

“民以食为天”,和吃喝有关老字号共14家,超过60%;中医药则为国粹,经过几百年乃至上千年沉淀,在新时代焕发新光彩。

A股百年老字号

上海证券交易所从1990年12月19日开始交易,基点是100点,最高曾经达到6124点,即最高涨幅为60倍;当前在3000点左右震荡。也就是说,开始交易30年来,上证指数累计涨幅大约30倍。

截至2019年11月26日,23家老字号上市企业,跑赢上证指数30倍涨幅的共有9家,10倍股有14家(表2),其中云南白药、泸州老窖、贵州茅台、老凤祥、五粮液和山西汾酒上市以后涨幅更是超过百倍,分别是474倍,472倍、275倍、154倍、152倍和117倍。

老字号10倍股

23家老字号企业上市后平均涨幅为83倍,也远远超过上证指数的累计30倍涨幅。但也有唯一一家上市后至今不涨反跌的,即太安堂,累计跌去37%。太安堂2010年6月上市,发行价为29.82元/股,经历过两次1:1送红股(含转增),现股价不到5元/股。

A股目前超过3700家上市企业,上市后涨幅超过30倍的企业共150余家,其中“百倍股”有29家,万科A、格力电器和福耀玻璃三家公司累计涨幅更是在千倍以上(表3),有高处不胜寒之感。三大千倍股企业上市时间都较早,万科A于1991年1月,福耀玻璃1993年6月,格力电器1996年11月上市,且发行价较低,每股分别为1元、1.5元和2.5元。

A股百倍股

02 上证指数经历腰斩,老字号抗击打强

上证指数从2007年10月19日历史最高点6124点,至今(11月26日)收于2907点,腰斩不止。跌幅为53.53%。同一时段,23家老字号企业平均涨幅为266%,且没有一家跑输上证指数,最弱是全聚德,跌幅为44.46%,还是“跑赢”上证指数大约9个百分点。

图1:片仔癀和上证指数对比

片仔癀和上证指数对比

数据来源:wind

在此期间,依然有一家公司跑出10倍股行情,即片仔癀(图1),以1125%累计涨幅笑傲群雄。另有古井贡酒和贵州茅台,接近10倍涨幅,分别为涨977%、948%,还有12家企业股价成功翻番。

对比老字号企业和上证指数在两个时间段的走势可见,大盘上涨时,老字号奔跑速度更快;在大盘下跌时,却有更强抗击打能力,医药和白酒股甚至有独立行情,根本不受大盘影响。

究其原因,或许是中医药和酿酒板块行业乃是消费者刚性需求,周期性较弱。以贵州茅台为例,自2001年上市至2018年,每年均保持增长,收入年复合增长率为25.57%(图2)。即便在2012年末遭遇行业性“塑化剂”影响,在2013年收入增长还是超过两位数,达到17.45%,净利润年复合增长率为31.88%。

图2:贵州茅台上市后收入变化

贵州茅台上市后收入变化

数据来源:wind

不过中央“八项规定”对高档白酒销售有更大打击,在2014-2015年,贵州茅台收入增长只有个位数,却也韧性十足。贵州茅台毛利率自2008年后几乎都保持在90%以上,同时净利率也稳步上涨,从2001年21.16%净利率提高至2018年51.35%(图3)。

图3:贵州茅台上市后毛利率净利率变化

贵州茅台上市后毛利率净利率变化

数据来源:wind

云南白药同样如此,1993年上市至今超过25年,每年收入均保持稳步增长,收入增加460倍,年复合增长率为29.1%;净利润增加254倍,年复合增长率为25.93%(图4)。

图4:云南白药上市后历年收入变化

云南白药上市后历年收入变化

数据来源:wind

沪深两市上市后涨幅最高的万科A,年收入从1991年的4.23亿元涨至2018年的2977亿元,增加703倍,年复合增长率为47%;净利润从2600万元增加至338亿元,增加1300倍,年复合增长率超过52%,是云南白药两倍多。既然云南白药股价累计涨幅为474倍,万科A能加冕“涨幅王”,也就不奇怪了。反之,太安堂自2010-2018年收入增加大约10倍,归母净利润同期仅从5600万增加至2.7亿元;2018年扣非净利润只有3900万,甚至还低于刚上市水平,作为上市后股价唯一下跌的老字号,基本面疲软应或是根本原因。

03 高分红

老字号企业不仅股价涨幅碾压大盘,高比例现金分红同样傲视A股。

上市以来,老字号企业平均分红率为38.15%,泸州老窖、九芝堂、全聚德分红率超过50%。与A股所有上市企业相比,上市以来平均分红率为28.51%,老字号领先A股平均大概9.64个百分点。

老字号企业现金流充足,利润充沛,自然分红就有保证。贵州茅台近年出手更加阔绰,2015-2018年连续4年,分红率均超过50%以上。

更为豪气的则是泸州老窖,自1999年以来(2000年未分红),股利支付率均在50%以上,还有多年分红率在100%以上(图5)。自1994年上市以来,泸州老窖累计实现净利润316.3亿元,累计现金分红为190亿元,分红率超过60%,领跑老字号企业。泸州老窖的企业宗旨“全心全意酿酒、一心一意奉献”,也落实到为股东高现金分红上。

图5:泸州老窖历年分红情况

泸州老窖历年分红情况

数据来源:wind

股价长红,分红有保证,是上市公司回报投资者两个重要途径,老字号企业表现可圈可点。千倍股企业代表福耀玻璃,上市以来累计实现净利润297亿元,现金分红超过155亿元,分红率为53%,公司创始人、董事长曹德旺对公司“纳税100亿,做慈善100亿和分红100亿”也颇为自豪。

04 机构“爱宠”

截至2019年中报,23家老字号的机构持股比例平均为65.42%。A股上市企业的机构平均持股比例为37.55%,与老字号企业相比,要少大约28个百分点。数据显示,A股29家白酒红酒企业,机构平均持股为58.16%;69家中药企业,机构平均持股为44.34%,可见白酒和中药是机构投资配置重要标的,而老字号则更是机构爱宠。

同仁堂、云南白药、贵州茅台等8家企业,机构持股比例为80%以上,机构最高持股为古井贡酒,比例为90.74%。这应和老字号企业大多是地方国资委或地方政府控股有关,但是细究起来不全然如此。

机构持股贵州茅台比例为80.64%,其中大股东茅台集团持股62%;但是古井集团持股古井贡酒比例为53.89%,而其余机构持股比例为36.84%。最近10年,机构持股古井贡酒比例除了2013年底为79%以外,其余时间都超过80%,机构平均持股比例为86%以上,最近5年,基金持股呈上升趋势,截至2019年中报时,基金持股比例为15.99%(表4)。

2014-2019H1古井贡酒机构持股变化

老字号企业无论是分红、股价涨幅,是机构重仓重要考量。或许机构略微遗憾的是,老字号企业占A股整体比例不到1%,可选范围并不多。

05 每10万家企业只有1家老字号

根据《财富》2019年世界500强榜单,Top500家中有129家来自中国,历史上首次超过世界第一经济大国美国(121家),更是将第三大经济体日本(52家)远远甩在身后。不过若统计百年老店数量,日本却遥遥领先中国。

日本调查公司帝国数据银行数据显示,截至2019年1月,日本国内拥有100年以上历史的企业共有33259家。日本NHK纪录片揭露的数字显示,日本创业200年以上的企业总数多达3000家。世界最古老企业,日本寺庙建筑公司“金刚组”,于公元578年建立,迄今1441年历史。建国240多年历史的美国,百年以上企业有1100家,著名的拍卖行苏富比成立于1744年,甚至早于美国独立战争(1775-1783年)。全球著名饮料品牌可口可乐成立于1886年,老对手百事可乐创建于1898年,虽然晚12年,也都跨越了三个世纪,这可是阿里巴巴创始人马云的梦想。

商务部中华老字号信息管理平台信息显示,我国除西藏、港澳台地区外,30个省市自治区,堪称“老字号”的企业共有1128家。上海最多,有180家,其次是北京117家,江苏、浙江以96家和91家分居第三和第四位,经济第一大省广东只有57家,排在第七位(表5)。

各地区老字号数量

国家市场监督管理总局信用监督管理司、中国市场监督管理学会联合公布《企业年度报告(2018)》显示,中国处于开业状态的法人企业共2009.7万户,则老字号企业占比为万分之0.5。如果再加上全国大约6000万个体户,老字号和总基数大约8000万对比,则占比将低于十万分之一。

在商务部上榜的千余家“老字号”中,若再以“百年老店”打标签,还要筛选掉不少;最终得以登陆资本市场更是凤毛麟角,仅有23家。

云南白药、山西汾酒、老凤祥、五粮液、同仁堂堪称A股“老司机”,上市时间较早,于上个世纪即登陆资本市场。贵州茅台、洋河股份、全聚德则于本世纪上市。截至2019年11月26日,A股上市公司总数为3734家,荣膺百年老店上市企业不到1%。

老字号大多是一家上市企业,同仁堂却较为另类,集团旗下上市企业不仅有北京同仁堂股份有限公司,还有港交所上市的同仁堂科技(01666.HK)、同仁堂国药(03613.HK)。

国家队

百年老店中也有少数中央企业,中国银行、交通银行历史超过百年,因此有“百年中行”,“百年交行”之称,招商局集团、华润集团和中国旅游集团成立时间则在70-90年之间(表6),其成立背景各有不同。

超过70年中央国有企业

晚清“洋务运动”期间,重臣李鸿章主张设立招商局获批。1872年,招商局正式成立,这也是中国最早的航运企业。中国银行于1912年经革命先驱孙中山先生批准在上海成立。交通银行创始于1908年,也是近代中国发钞行之一。

华润集团前身是1938年在香港建立的地下交通站,1948年更名为华润。中国旅游集团暨香港中旅(集团)前身是银行家陈光甫于1928年设立的香港中国旅行社。

中国人寿成立于1949年10月20日,与新中国同龄;鞍钢更早一些,成立于1948年,是新中国第一个恢复建设的大型钢铁联合企业,也是最早建成的钢铁生产基地,被誉为“新中国钢铁工业的摇篮”、“共和国钢铁工业的长子”。20世纪60年代,鞍钢人总结出一套企业管理经验,被称为“鞍钢宪法”,在全国范围内推广。

现有鞍钢集团文化宪章中,鞍钢宪法精神作为文化传承,“长子风范、世界品牌”作为鞍钢形象,留下时代印记。鞍钢集团2018年以326亿美元营业收入,第六次进入《财富》世界500强,位列榜单第385位。

北京有“宫廷”,上海看工业

整体而言,中华老字号以饮食、酿酒、中药行业数量居多,还有明显地域和时代特点。比如四川省首批26家老字号,五粮液、泸州老窖、剑南春、全兴、郎牌、沱牌、江口醇等酒类品牌悉数入选,其他几乎全和“吃喝有关”。

但“中华老字号”,并非全是百年老店。以北京为例,同仁堂、全聚德、稻香村、六必居、瑞蚨祥等自然是实至名归,但是诸如新华书店总店、中国照相馆则是20世纪30年代成立,迄今都不足百年。

老字号品牌有时也并非代表一家独立企业。比如聚德华天控股有限公司,由全聚德集团、北京华天集团和福建超大集团发起,各占股30%,员工占股10%。聚德华天旗下则有13家品牌入选老字号,数量已然超过北京老字号总数1/10;虽众星云集,从年份上看,部分并无百年之久。

比如聚德华天所属峨嵋酒家创建于1950年代;“西来顺”和更有名气同时更接地气的“东来顺”呼应,自20世纪30年代才正式开张,此前以私房菜定位,只为少数人享用;当然若论缘起,西来顺也是时代久远,可追溯至晚清时宫廷菜。将非物质文化遗产保留也不易,聚德华天虽以商业组织运营,对中国饮食文化流传无疑也起到重要保护作用。

封建王朝明代和清代定都北京,民间手工艺流传,众多非物质文化遗产来源于此,饮食是其中重要组成部分,“宫廷”更是重要印记。打上宫廷标签的还有众多中医药老字号。同仁堂创始人乐显扬的祖辈,自明朝永乐年间迁往北京,靠走街串巷、行医卖药为生。乐显扬后来在清朝皇宫太医院出任文书,有机会收集大量宫廷秘方、古方、民间验方及祖传秘方,1669年乐显扬始创同仁堂。雍正年间,清宫御药房用药指令到同仁堂拣选,同仁堂一时成为供奉御药翘楚。

同仁堂

图片来源:同仁堂官网

同属于“堂”子辈老字号还有太安堂、九芝堂,年代比同仁堂更久远。太安堂是一代宗师柯玉井于明隆庆元年在潮州创建,拥有御赐太安堂牌匾,和太医院院使万邦宁亲篆并由嘉靖皇帝封赠的御医宝典《万氏医贯》两大镇堂之宝。

九芝堂则于1650年创立于湖南长沙,前身是“劳九芝堂药铺”。“北有同仁堂,南有胡庆余堂”,胡庆余堂则由近代著名红顶商人胡雪岩于1874年创立。与同仁堂、太安堂宫廷御用药相比,九芝堂和胡庆余堂更有草根性。

上海作为我国近现代工商业重镇,老字号中医药和酒类却极少,工业品牌明显多于北京,比如回力、凤凰、大白兔等,成为几个时代人的共同回忆。广东入选老字号企业,工业品牌比重明显比四川更大,并且多集中在广州地区,深圳地区无一品牌入选,这自然和深圳特区成立时间较短有关。

06 酒香巷子深

多家中医药老字号来源于宫廷秘方,白酒老字号则多源于古法手工作坊。上市老字号酒类公司前身,其主打产品诞生时间更长,有500多年乃至更久。

山西汾酒、古井贡酒、洋河股份具体年代已经不可考,历史文化名人诗句或者地方史志资料或有记载,甚至还伴随神话传说,而这些也成为各自企业文化一部分。

现已经成为网红企业的贵州茅台,历史甚至可以追溯到西汉。1704年,以茅台命名的“茅台烧春”、“回沙茅台”等酒开始出现。1863年,遵义商人华柽坞受四川总督丁宝桢之邀,到茅台创办“成裕酒房”(后更名“成义”),1870年,茅台又有“荣太和”烧房(后更名为“荣和”)创建。1929年,“衡昌烧房”(后更名为“恒兴”)又在茅台创建,至此,三家酒房在茅台争相发展。

茅台

图片来源:茅台官网

新中国成立后,人民政府接收、归并和赎买“成义”、“荣和”和“恒兴”酒房,成立国营贵州茅台酒厂。当时3家酒坊仅有工人50多人,年产酒30吨。

至于茅台酒走向世界则更早一些,1915年巴拿马博览会,茅台酒获得金奖,国际上一战成名。1916年,茅台酒再获“金奖”,并与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌,被公认为世界三大(蒸馏)名酒。

红酒张裕A却是近代工业兴起的代表。1892年,爱国华侨实业家张弼士为实现“实业兴邦”梦想,先后投资300万两白银在烟台创办张裕酿酒公司,中国葡萄酒工业化序幕由此拉开。经过120多年发展,张裕已经成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。

07 历久不易,弥新更难

日本百年老店总数超过3万家,德国百年老店大约800余家,其中90%由家族在经营;日本家族企业+工匠精神是其百年老店数量领先全球的主要原因。德意志民族对于造物严谨态度,不盲目求快,关注精益求精,久久为功,也成为“工匠精神”代名词。

中国老字号满打满算不过千余家,大约为日本1/30;若以企业组织定义,只怕更少。我国众多老字号企业创立于清末民初,19世纪中期“洋务运动”对百年老店创立无疑有促进作用。新中国成立后,20世纪50年代公私合营运动,让不少民族品牌消失于历史长河之中。

老字号企业都有悠长的文化传承,祖辈制定下来的古训,是承诺,也是信仰,不仅鞭策后人,也成为企业立足之本。比如同仁堂“炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”;太安堂训“秉德济世,为而不争”;胡庆余堂“戒欺”。更多老字号企业即便无古训流传,也将品质、诚信、高质量当作企业文化或者核心价值观,搏击商海,扬帆远航。

金刚组

图片来源:金刚组官网

研究企业“长寿基因”20年的日本经济学家后藤俊夫认为,日本有代表性的商业领袖,如铃木正三、松下幸之助、稻盛和夫经营思想中,有一个共同点:都提倡“利他”。中国企业中,阿里巴巴马云提到过经营当中的利他之心,华为虽然没有明确提出利他,但经营中在践行利他理论。日本企业素来重视家族继承,都是日本百年老店数量得以领先的重要因素。

我国23家老字号上市企业中,仍有后人传承并实际控制的,仅太安堂柯家;其他多为地方政府或地方国资委控制。但政府支持并非万能,老字号企业上市后虽平均涨幅远远跑赢大盘,也有太安堂跌幅较大。即便是央企鞍钢集团,光环只能代表历史,2018年还亏损2.54亿美元,但较上一年亏损5.17亿美元有显著改善。

日本帝国数据银行统计显示,2018年度日本全国企业倒闭数为8057家,其中百年以上企业倒闭了101家,人手短缺,更年轻一代并非愿意接手家族企业,都是日本百年老店遇到困境重要原因。

在我国消费升级大时代背景下,从供应侧转向需求侧,平均存活不到4年的中小企业,想要成就长青品牌乃至百年老店,自是浪里淘金。但无论中国还是日本,百年老店对于品质严苛的要求,却适用于任何时代。

成为百年老店是包括马云在内众多企业家的梦想;然而,百年老店却非能一直躺赢。北京烤鸭虽驰名中外,但全聚德收入却呈下滑趋势,如何准确把脉不断变化的消费需求,成为管理者新课题。最近3年,云南白药收入和归母公司净利润增长均下滑至个位数,增长明显放缓,福建知名企业家陈发树下重注投资云南白药,如何激发这家老字号焕发新活力,也非陈发树一己之力可成功。

“酒香也怕巷子深”,百年老店如何坚守主业、优化品质、进行产品和营销创新,随时代焕发新活力,前路并非平坦。

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