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零和博弈:股票投资是零和游戏吗

2019-08-17来源:作者:有一亿栏目:股票

简介零和博弈:股票投资是零和游戏吗 股票投资只有在特定的情况下才是零和博弈,在一般的情况下是非零和博弈。所以大家赚了未必有人亏,大家亏了未必有人赚。

在学术界和证券界不少人都认为股票投资是零和博弈。实际上,不论从个别局中人和总体局中人的角度分析,股票投资仅仅在特定的条件下才是零和博弈,在一般的条件下不是零和博弈。股票投资之所以是非零和博弈,原因是股票投资并不始终是非合作博弈,而且股票的内在价值可以发生变化。

股票投资是零和博弈?

一、零和博弈是什么

所谓零和博弈通俗地解释就是指在博弈的过程中有赢必有输,有输必有赢,赢与输加起来必然等于零。在股票市场上,人们往往认为股票投资就是零和博弈。在他们看来,既然股票的投资是买方与卖方对股票价格的上升和下降进行博弈,那么一方赢了,另一方就输,赢的金额加上输的金额加起来等于零。笔者在中央电视台财经节目上多次看到一些有影响的金融机构的首席经济学家表示,股票投资是零和博弈。这样,不能不令人感到疑惑。例如,1987年10月19日,美国道琼斯股票价格指数下跌22.62%,一天之内5000亿美元的金融财富化为乌有,相当于当年美国国民生产总值1/8。人们在问:这5000亿美元到哪里去了?谁赚了这5000亿美元?又如,从2015年6月15日到9月21日,A股股票价格大幅度下跌,股票市场价值减少了28万亿元。据统计,仅仅从2015年6月15日到7月8日.股票投资者平均每户损失42.07万元。人们又在问:这28万亿元到哪里去了?谁赚了这28万亿元?

股票投资真的是零和博弈吗?我国的新闻媒体经常用“蒸发”这两个字表示股票市场价值的减少.但是金融财富如何“蒸发”呢?本文将首先分析零和博弈的特点,然后从股票市场上个别局中人和总体局中人博弈的角度,证明股票投资在一般情况下不是零和博弈,在股票价格卜^跌的时候金融财富确实是消失了。

二、零和博弈的特点

零和博弈(zero—sum game)是博弈论最早研究的博弈形态。博弈是指局中人相互反应的过程。在现实的世界里,个人、团体、国家的行为是相互作用的。某个人、某团体、某政府的行为会对其他个人、团体、政府产生影响,并引起他们的反应。因此,某个人、某团体、某政府的决策所产生的结果将取决于其他个人、团体、政府的决策。这些个人、团体或政府就是局中人(player),他们相互作用的过程就是博弈(game),研究这种相互作用过程的理论就是博弈论(game theory)。

博弈论的创立者冯·诺伊曼(J.von Neumann)最初研究的博弈形态就是零和博弈。假定有2个局中人A和B,每个人都有有限数量的策略,他们的偏好结构可以用赢得矩阵表示。再假定赢得矩阵中Uij、Vij项分别表示A在运用他的第i种策略而B在运用他的第J种策略时的预期效用。如果在这个博弈中,对于所有的i和j来说,Uij+Vij=0,那么这种博弈就是零和博弈。简单地说,零和博弈是指在博弈过程中,A得到的将是B失去的,或者A失去的将是B得到的,结果总是等于零。

零和博弈最明显的例子是赌博。在2个人赌博的条件下,一个人赢了另一个人就输了,赢的金额与输的金额的代数和等于零。在n个人赌博的条件下,一部分人赢了,另一部分人就输了,赢的总金额加上输的总金额同样等于零。

由此可见,零和博弈具有两个特点:第一,在零和博弈中,局中人的利益是对立的,他们存在着竞争的关系而不可能存在合作的关系,因而它属于非合作博弈。在博弈论中,博弈各方可以达成具有约束力协议的博弈称为合作博弈(cooperative game),博弈各方不能达成具有约束力协议的博弈称为非合作博弈(non—cooperative game)。第二,在零和博弈中,博弈过程是一个事件从发生到结束的完整过程。例如.下棋是从对弈到完成,战争是从爆发到结束.赌博是从开赌到分出胜负。

三、股票投资中的博弈

所谓股票投资是指人们根据对股票价格变化的预期买卖股票试图获得股票差价的行为,在学术界和证券界.不少学者和分析师都认为股票投资是零和博弈。笔者认为,不论从个别局中人还是从总体局中人的角度分析.仅仅在非常特定的情况下,股票投资才是零和博弈。

在股票市场上,作为买方和卖方代表的个别局中人将形成博弈关系。即使限于单一股票的投资,由于个别局中人在博弈的时候还有其他投资者参与,这个过程不是严格的博弈过程。然而,仍然可以先考察个别局中人参与的非严格的博弈过程,再考察总体局中人参与的严格的博弈过程。

如果将股票投资的收益或损失定义为实际的或账面的收益或损失,从个别局中人的角度考察,股票投资仅仅在下面特定的条件下才是零和博弈。

第一。以卖空的方式进行股票投资。假定股票市场存在卖空机制,投资者可以向证券商借进股票在股票市场卖出去,然后在适当的时候买进股票偿还证券商,那么股票投资是零和博弈。例如,当投资者A以卖空的方式卖出一定数量的某种股票,投资者B买进同样数量的这种股票,双方就形成博弈的关系。如果在同一个时点上投资者A买进这些股票而投资者B卖出这些股票,那么投资者A的收益就是投资者B的损失,投资A的损失就是投资B的收益,博弈的结果为零。

第二,以增减仓的方式进行股票投资。假定投资者都持有某种股票,他们买进或卖出股票表现为增加持有股票或减少持有股票,那么股票投资是零和博弈。例如,当投资者A预期股票价格下降卖出他持有的部分股票,投资者B预期股票价格上涨买进同样数量的这种股票,双方就形成博弈的关系。如果他们在同一时间进行反向操作,股票价格上升将导致投资者A账面收益减少或损失增加,导致投资者B账面收益增加或损失减少。

观察这两个例子可以看到,零和博弈的股票投资必须具备两个条件中的一个:首先,参与博弈的一方以卖空的方式卖出股票,他必须在未来买进股票以偿还借进的股票。其次,投资者A卖出股票和投资者B买进股票的时间,以及投资者A买进股票和投投资B卖出股票的时间是一致的。也就是说.这个事件有一个完整的从开始到结束的过程。如果这两个条件不存在,股票投投资不是零和博弈。

在股票市场上,股票投资是一个连续的过程:现在卖出股票的投资者将来会买进股票,现在买进股票的投资者将来也会卖出股票,如此反复持续下去。但是,不论投资者作为买方和卖方的身份如何变更,在一定的时点上,股票市场的局中人只有买卖双方。这样,也只有在所有的股票价格经过若干波动又回到原来水平的特定条件下.股票的投资才是零和博弈。例如,假定存在投资者A、B、C,投资者A和B以建仓和平仓的方式投资股票,投资者C以增仓和减仓的方式投资股票。之所以这样假设,是力求使例子更接近股票市场的真实情况。在股票指数是3000点的时候,投资者A从投资者C买进股票。当股票价格上升到3100点的时候,投资者A将这些股票卖给投资者B。后来股票指数又下降到3000点,投资者B将这些股票卖给了投资者C。这样,投资者A的收益等于投资者B的损失,投投资C既没有收益也没有损失,这种股票投投资零和博弈。

但是,如果在一段时问里股票价格持续朝着一个方向变化,那么在这段时间里股票投资将不是零和博弈。首先,在股票价格持续上升的情况下,投资者在某个时点以某个价格买进的股票几乎都能以更高的价格卖出,大多数投资者都可以获得收益,股票投资的总收益将大于总损失。例如,从2006年3月到2007年10月,我国的股票价格不断上升,这段时间股票投资者的收益显然大于损失。再如,在股票价格持续下跌的情况下,投资者在某个时点以某个价格买进的股票只能以更低的价格卖出.大多数投资者都会遭受损失,股票投资的总损失将大于总收益。例如,从2007年10月到2009年2月.我国的股票价格不断下降,这段时间股票投投资的损失显然大于收益。

由此可以得到这样的结论:在一定的时间里.如果所有的股票价格经过波动以后都回复到原来的价格水平,股票投资博弈有可能是零和博弈;如果股票价格出现持续上升的情况,总收益将大于总损失.股票投资博弈不是零和博弈;如果股票价格出现持续下降的情况,总损失将大于总收益.股票投资博弈也不是零和博弈;如果股票价格经过波动以后没有回复到原来的价格水平,将不能确定总收益和总损失谁大谁小,股票投资博弈仍然不是零和博弈。

四、股票投资是非零和博弈的原因

关于股票投资在一般情况下是非零和博弈的问题,可以从下面两个方面进行考察。

首先,零和博弈的前提是非合作博弈。但是,从短期来看,股票投资不一定是非合作博弈。当然,在股票市场上,买者赌涨,卖者赌跌,双方处于非合作博弈状态。但是,买方和卖方的角色不是不变的,而是可以转换的。在一定的时问里,有可能大家都看涨,于是纷纷买进股票,买方的数量多于卖方,股票供不应求,股票价格持续上升。也有可能大家都看跌,于是纷纷卖出股票,卖方的数量多于买方,股票供过于求,股票价格持续下降。在这样的情况下,卖方会变为买方,卖方也会变为买方.股票的博弈在一定程度上变为部分合作博弈,股票的投资就不是零和博弈了。

其次,零和博弈的前提是博弈对象不变。例如,赌博中的赌资,下棋输赢的次数,战争胜负的次数都是不变的,这些博弈都是零和博弈。但是,股票投资的对象是股票价格,它是可变的。从长期来看,大多数上市公司的业绩是不断增长的。由于股票价格形成的基础是每股股东收益的资本化的价值,股票的价值和价格将不断上升,这就是为什么世界上现期的股票价格指数无一例外地远高于基期的原因。既然从长期来说股票投资者投资的是不断上升的股票价格,股票投资就不是零和博弈了。

再次,零和博弈的前提是存在一个完整的博弈过程。例如,赌博、下棋和战争必须完成了一个分出胜负的过程,才产生零和博弈的结果。但是,股票的投资是一个几乎不会结束的博弈过程,只要股票市场不关闭,人们将不断投资股票,股票投资就不可能是零和博弈。但是,这里仍然存在这样一个疑问:如果说股票投资不是零和博弈,那么在投资者的收益大于损失的情况下。差额的收益是从哪里来的?在投资者的损失大于收益的情况下,差额的损失又到哪里去了?在这里,问题的症结在于股票是一种虚拟资本。

在现实的经济里,如果不考虑人力资本,那么资本有两种基本形态:一种是物质资本,即具有实物形态的厂房、设备和工具;另一种是虚拟资本,即没有实物形态的金融资产。同样,如果不考虑人的因素,那么财富也有两种形态:一种是物质财富,即以物品和服务形式存在的财富;另一种是金融财富,即以金融资产形式存在的财富。

尽管股票市场价格永远不可能正好等于理论上计算的股票的内在价值,但是投资者在现在或将来导致股票内在价值变化的各种因素的影响下买卖股票,这样股票的市场价值(股票的市场价格与发行数量的乘积)有可能会发生急剧的扩张或收缩。

这种虚拟资本的变化对投资者来说表现为金融财富的变化。金融财富具有两个特点:第一,它是一种财富,变现后确实可以转换为物质财富;它又是虚拟财富,市场价值增加并不意味着物质财富的相应增加。市场价值减少也不意味着物质财富的相应减少。这样,股票投资的总收益大于总损失或总损失大于总收益,只是股票市场价值的扩张或收缩的结果。部分股票投资者得到的收益不一定来自于别的股票投资者的损失,部分股票投投资遭受的损失不一定产生于别的股票投投资的收益。

由于股票是虚拟资本,从长期来看股票价格指数趋向上升,股票投资者将得到净收益;在一定的时期里股票价格指数上下震荡,股票投资者可能获得净收益,也可能遭受净损失。不可否认,在股票投资者获得净收益或遭受净损失的情况下,会产生一种“财富效应”,即人们相应增加或减少消费支出和投资支出。从而对产值造成影响。但是在股票投资者获得净收益的时候,金融财富真地增加了。在股票投资者遭受净损失的时候,金融财富确实消失了。在后一种情况下,可能没有人由此获得收益,用“蒸发”两个字描述是确切的。

因此,可以得到这样的结论:股票投资只有在特定的情况下才是零和博弈,在一般的情况下是非零和博弈。既然股票投资不是零和博弈,股票又是一种虚拟资本,它的市场价值可以发生较大幅度的膨胀或收缩,所以大家赚了未必有人亏,大家亏了未必有人赚。

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