t+0是利好还是利空?t+0何时实行?

暌违25年，“T+0”交易机制有望重回A股舞台，近期上交所在官网刊文指出，“研究引入单次T+0交易制度”，科创板可望成为这一改革的试验田。在“T+0”改成“T+1”的25年间，每逢市场行情低迷，实施“T+0”以活跃市场交投的呼声便会出现，但始终“只闻楼梯响、不见人下来”，去年科创板推出的时候一度也有实施“T+0”试点的呼吁，最终仍然是功败垂成。如今，上交所公开表态“研究引入”，而且提到了“T+0”的模式是“单次”而非“无限次”，显然“T+0”已经从以往的讨论和孕育阶段，逐渐进入了酝酿阶段。笔者认为，“T+0”在赋予投资者更多交易选择权的同时，也不可避免会增加短期交易冲动的出现，甚至客观上会加快“去散户化”的市场趋势。

渐进改革：首提单次“T+0”

从上交所官网的文章来看，目前T+0尚处于“研究”阶段并没有实施的时间表，但和以往停留在专家学者、市场人士和媒体呼吁的情况明显不同，目前已经上升到交易所的层面，显示T+0的恢复已经有了相当程度的进展，并有望在未来合适的时机推出。甚至可以推测，在上交所已经着手研究的同时，深交所不排除也有类似的动作，未来在创业板实施注册制之后跟进也是合理的选择。

尽管未来实施T+0希望较大，但从上交所的表态来看，明显不是恢复到25年前的“无限次”的T+0交易机制，而限定在每天一次的单次T+0，其中透露出明显的“渐进改革”的意味。不限次数的T+0交易，在90年代初实施出现过度投机的弊端，后来在权证、可转债等品种的交易中也出现过类似的情况，因此管理层的态度谨慎是可以理解的。相比之下，每日单次“T+0”重点放在让投资者日内纠错，或者让市场资金针对大涨大跌进行反向交易。如果维持目前的涨跌停板制度，实施日内单次T+0之后反而在一定程度上可以减轻股价的大幅波动。比如，某只股票在平开之后如果向涨停板发起冲击，过程中随时可能遭遇日内获利盘的打压，增加封板难度，对涨跌幅限制达20%的科创板来说尤其如此，日内波动增加有望取代连续涨停推升，在一定程度上可以抑制股价大涨带来的泡沫积聚。

科创板有望迎改革红利

另一方面，上交所提及研究T+0的文章，是放在科创板内容的部分，不难看出未来科创板成为试点T+0重启的概率较大。由于科创板存在50万元市值的开通门槛，事实上大部分个人投资者将被排除在T+0重启的试点外，无形中为T+0设置了资金门槛。从境外实施T+0的规定来看，美国股市规定账户市值2.5万美元以上才可进行T+0，日本股市则规定每日最多一次T+0，如果在科创板试点T+0相当于参考美、日股市的规定而衍生出中国特色的T+0试点，其中的“改革红利”对科创板来说无疑是一大利好。

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