2015年股市行情回顾 此波行情和15年有何区别

这一轮A股上涨与2015年那波行情有一些相似之处。但核心变量与2015年并不完全相同。

首先，两轮行情节奏类似。在大蓝筹上涨之前，市场都经历了一波成长牛。2012年底到2014年底，创业板指上涨150%左右;而从2018年底至此7月1日，创业板指上涨了110%左右，可以说成长牛都持续了近两年时间，才开始爆发一轮全面牛。这两段行情又都有一个相似的周期背景，即4G引发的移动互联周期和即将到来的5G周期。前述之周期驱动是开启一轮大牛市的重要条件之一。

其次，改革驱动。2014年底券商股行情的触发点是降息，这一波也始于再贴现、再贷款利率下行。但其根本还是改革带来了券商股的大幅扩表，以中信证券为例，其总资产由2012年的1685亿增长到2014年的4796亿，其他券商增长的幅度也太抵如此;资产负债表的扩张是券商股上涨的主要动力。这一波也不例外，在2015年有股灾之后，2016年券商普遍出现了缩表的情况，这状况只到2018年底才开始恢复。2019年，资本市场改革大手笔频出，券商资产规模也出现较大幅度增长，目前中信等龙头券商的总资产体量已远高于2015年。此外，两波行情皆有定向增发等政策放松，这有利于上市公司外延式扩张和资产负债表优化。

第三，从估值结构来看，市场风格板块估值结构可类比于2014年11月。方正证券胡国鹏表示，历史上较为极端的估值分化出现之后，均有低估值的上涨行情，如2014年11月和2018年2月。截至今年二季度末，市场估值风格的背离相当明显，且同2014年11月的估值分位结构较为相似，即成长处于高估值分位、金融处于低估值分位。金融股估值分位2019年一季度的80%持续下滑至今年6月底的20%左右，而成长和消费估值分位均在90%左右。

不过，本轮行情的货币基础可能与2015年存在一定差别。目前，市场的普遍预期是，下半年货币政策存在边际收紧的趋势，但宽信用的格局依然会延续。这就意味着风格主要会偏向于蓝筹股，市场发动全面牛则会面临资金约束。这一点也可以对照10年期国债收益率与权益市场走势来看，2013年底到2016年10月，中国10年期国债收益率处于震荡下行趋势当中(这背后叠加了股灾的因素)。2017年至2018年1月，国债收益率上涨一年多时间，而蓝筹股行情也持续了将近1年时间;从最近两个多月来看，国债收益率悄然走向上升通道，本周一再度突破3%。若后期持续上行，市场风格则存在较大概率偏向2017年，而不是2015年。

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