医药股：了解一下这类股票的投资逻辑

所谓医药流通股就是指药房股，国内规模比较大的药房比如益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等等。

今年益丰药房走出了翻倍的行情，很多人开始关注药房股，咱们今晚就简单跟大家一起分享一下投资药房股的一些要点。

在分析一个板块之前，首先第一步要做的就是了解这个行业的整体发展情况。用一句话来概括一下药店这个行业：行业规模接近饱和，但集中度有提升空间。

我国药店行业的快速增长终止于2013年，在这之后行业增长率逐年走低：

2018年的同比增速大概是7.39%。在2整个药品销售市场中，零售药店的规模占比在2018年达到23%，是除公立医院之外最重要的药品销售终端。整个医药销售市场的大趋势：公立医院端的药品销售将逐步向零售药店和基层医疗机构转移，零售药店和基层医疗机构的占比将提升，但整个进程推进是个缓慢的过程。

在药店这个行业内又分几种业态：按照店内销售品种差异和功能定位的不同，可以分为专业类、大健康类、生活便利类三种类型。

专业类的经营品类主要是处方药，参照欧美发达国家医药零售市场的发展趋势，可以预见的是未来DTP药房将成为专业类的代表，目前国内部分流通企业及零售药店企业已经开始积极布局DTP药房。

大健康类的经营品类除了药品以外，还有中药饮片、贵细滋补、保健品、医疗器械、消字号产品、理疗产品、智能化可穿戴设备。

生活便利类是指可以在经营方式和品类结构上效仿超市、便利店等零售业态，目前店中店、OTC乙类柜、超市药店、药妆店、O2O药店、自动售药机等是生活便利类的代表。

从地域结构上看，从药店分布来看，广东省是药店布局最多的地区，其次是四川省、山东省、江苏省，药店数量均超过了2万家。西藏、青海、宁夏等西北部地区的药店分布数量较少。

全国六大区域销售额比重：

从单店覆盖人口数量来看，药店布局较多的四川、广东、山东等地的单个药店覆盖的人口数量在2000-3000人/店之间，相比于美国和日本的3000-4000人/店的水平，我国的零售药店分布已处于相对密集的状态，零售药店继续增加开店数量以扩大规模的性价比已经不高。

药店的商业模式上来看，我国共有零售药店45.37万家，其中连锁药店22.92万家，零售单体药店22.45万家，连锁率为50.51%。

随着“两票制”的全面推行，流通企业的行业集中度提高，依靠小型流通企业配送的小的连锁药店及单体药店的渠道成本将大幅提升，小型连锁药店和单体药店将面临淘汰或被收购的结果。

与美国与日本相比，我国零售药店中的小型连锁药店和单体药店占比非常高，市场集中度提升仍然有较大的空间。参照美日的药店发展模式，主要形成了两种零售药店的发展路径：承接专业化医药服务和依托高密度门面店零售医药周边品。

在美国，零售药店自2017年开始已经形成双寡头的竞争格局，而日本连锁药店已经涵盖药品、健康食品和化妆品，已经从疾病产业转移为健康产业。日本零售药店中的化妆品比重较高，持续的兼并收购使得药妆店的行业集中度越来越高。目前国内零售药店主要的增长动力还是源于门店扩张，主要是新建门店和并购现有门店。

并购门店的扩张方式快于新建门店，但新建门店具有成本优势。目前国内最大的连锁药店是高瓴资本投资的高济医疗，其销售额已经超过了300亿元，全国范围内有门店近12000家。

A股中最大的几家连锁药店开店情况：

4家公司中，益丰药房和老百姓的扩张步伐较快，尤其是益丰药房，2018年大量并购之后，门店数量已经接近老百姓和大参林的水平。一心堂和大参林主要以自建门店为主，一心堂在2018年新增并购门店仅21家，占净增门店量仅为3%，大参林在2016-2018年的扩张过程中也参与并购，但扩张仍以自建门店为主。

新店一般在第二年实现营收快速增长，一心堂和老百姓新店能够在第二年实现盈利，益丰药房和大参林新店在第三年实现盈利。进入稳定期后，门店的营收和利润保持10%以内的增长。

按照2018年底的门店数量简单测算，四家上市公司中，2019年业绩增速较高的是一心堂和老百姓，2020年增长潜力较大的是益丰药房和老百姓。

益丰药房和老百姓现有门店在2019-2020年的业绩增长贡献较多，一心堂和大参林未来扩张的财务压力较小，益丰药房、老百姓、大参林的布局区域相对优于一心堂。一心堂大本营在云南，扩张路线主要向西南川渝地区为主，而四川大区分公司新店盈利能力较弱，因此在四大药店中最不受资金待见。而益丰药房未来并购扩张速度放缓，当前估值已处于较高位置，未来股价上升空间有限。同时，老百姓和大参林在区位上、成长的稳健性以及估值方面均有优势，也有望在处方药销售上率先得到突破。

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