2021老板电器一季报超预期(维持“增持”评级)

财通证券发布研究报告称，老板电器(002508.SZ)一季报超预期，新品类快速扩张，预计公司2021-23年净利润为18.9、21.4、23.3亿元，对应PE为18.7、16.6、15.2倍，维持“增持”评级。

财通证券指出，老板电器2021年一季报实现21Q1收入19.1亿元，同比+51%，超出市场预期。原材料价格上涨虽对利润率造成一定影响，但公司在品类拓展、渠道改革、数字化运营方面应对市场变化，全年业绩展望积极。

财通证券主要观点如下：

21Q1业绩表现超预期，全年展望积极。老板电器公布2020年报，公司实现营业收入81.3亿元(+4.7%)，归母净利润16.6亿元(+4.5%)，利润分配方案为每10股派现5元(税后)，现金分红率28.6%。2021年一季报显示21Q1收入19.1亿元(yoy+51%)，相较19Q1增长15%，归母净利润3.6亿元(yoy+47%)，较19Q1增长12%。

电商和工程渠道表现亮眼，新品类构建第二增长曲线。分渠道看2021年一季报：(1)预计零售+创新渠道收入同比+60%，但较19Q1个位数下滑，公司表现好于行业整体，21Q1油烟机/燃气灶线下销售额相比19年一季度-25%/-32%(奥维);(2)预计21Q1工程渠道收入同比+39%，相较19年同期+54%，前两大客户的业务占比下降有利于销售回款;(3)预计21Q1电商渠道收入同比+46%，较19年同期+40%，同期油烟机/燃气灶行业的线上销售额相比19Q1增长45%/53%(奥维)。分品类看，新兴赛道的市场和空间逐步打开，洗碗机和蒸烤一体机的收入快速增长，两者的合计收入占比逐步接近10%。展望未来，公司对于行业变迁的洞察深刻(如地产红利、电商红利等)，目前在技术积累、渠道改造、精细化运营、产品线丰富等方面投入大量资源，从而适应新的竞争环境，获取新的行业红利。

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盈利能力以及现金流状况良好。公司2020年毛利率为56.2%(yoy+1.9pcts)，21Q1毛利率为57.3%(yoy+0.8pcts)，增幅较大主因公司产品结构优化。21Q1公司销售费用率32.2%(yoy-0.3pcts)，管理费用率同比-0.9pcts有所下降，或与数字化改革提升经营效率有关;归母净利率18.8%(yoy-0.6pcts)略有下降主要系其他收益同比下滑。盈利质量方面，21Q1经营性现金流1.46亿(较19年同比-14.2%)，应收科目同比+69%，现金流状况良好。

业绩趋势向好，维持“增持”评级。2020年及21Q1公司经营趋势良好，作为行业龙头资产质量优异(现金资产49亿元，高ROE+高分红)。

风险提示：竞争环境恶化，地产持续下行。

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